银河期货：2011年铝走势研判

银河期货：2011年铝走势研判

摘要 一、2010年铝市场回顾纵观2010年，包括铝在内的有色金属价格走势，已不是2008年次贷危机所引发的系统性下跌，也不是2009年因中、美等主要经济体空前量化刺激政策所激发的显著金...

一、2010年铝市场回顾

纵观2010年，包括铝在内的有色金属价格走势，已不是2008年次贷危机所引发的系统性下跌，也不是2009年因中、美等主要经济体空前量化刺激政策所激发的显著金融投资属性。2010年的行情，更多表现为一种金融属性逐步减弱，而逐步回归供需基本面的“过渡期”。

从具体表现看，2009年底至2010年初，凭借炒作欧洲部分铝厂电力供应问题，内外盘期铝均出现补涨行情，并曾在短时间内领涨有色金属；但在1月初，因公开市场央票收益率上调，以及中国连续提高存款准备金率，出于对中国政府提前回收流动性的担忧，有色金属市场对2009年以来的单边上涨行情进行了技术性调整；但在此后的行情中，包括铝与其他有色品种，以及内外盘期铝间均出现走势分化，这也是回归供需面的一种表现；而此后，欧洲主权债问题的爆发、美国量化宽松刺激政策重启、中国节能减排政策调控以及有色金属金融衍生品推出等都对铝价产生一定影响，但总体来看，目前铝市场的供需关系已经起着决定性作用，外界因素通过供需平衡来影响铝价。

二、2011年铝市场展望

铝市场特性

不同于铜，中国在铝资源方面具有禀赋优势的，以2010年前三季度数据为例，中国氧化铝产量占世界总产量的49.6%，而电解铝产量占比更是高达67%！但铝产业高能耗特性，令中国政府以15%出口关税形式限制出口，因此铝进、出口套利窗口间存在较大的波动空间，因此在触及盈亏平衡点前，一定程度上中国铝市场独立于国外。

后市展望

就沪铝情况看，虽然自十一五开始国家即对电解铝等高能耗高污染、过剩产能加以限制甚至淘汰，但由于地方利益驱动以及行业竞争压力，企业纷纷加大固定资产投资来满足国家技术标准，反而客观上进一步增加了国内产能。据不完全统计，上半年的调控措施实际淘汰落后产能不足60万吨/年，而同期主要铝厂年内新增产能计划达370万吨/年！当然随着铝价的低迷，而电价、阳极炭块等原料成本的持续上涨，部分产能计划被推迟，截止年底已实现约190万吨，国内总产能在2100万吨/年；而2011年的新增产能计划在360万吨以上，尤其是宁夏、甘肃、青海等西北地区凭借电力成本优势，扩产计划十分庞大！此外明年国内氧化铝的扩产计划在540万吨以上，基本可满足国内需求，但略有不足仍需进口来补充。因此未来国内铝供过于求的态势将保持。

基于此，沪铝的未来价格走势，将基于成本上方一定合理利润空间内窄幅波动，除非类似次贷、欧主权债等系统性风险直管，铝冶炼成本线将形成强支撑。但铝冶炼成本中电价、炭块、氧化铝将随着通胀、LME铝价走高（通燃气锅炉过进口氧化铝影响）而逐步抬高，因此成本阶段性重心上移是未来的常态。沪铝将呈现铜锌上涨后的补涨回归合理利润空间成本上移促使价格波动空间上移的态势。

从LME铝情况看，目前值得关注的是明年可能推出的金融衍生品，以及由此可能引发的“类似铜的逼仓行情”。根据目前掌握的信息，ETFSECURITIES公司已推出了铜、锡、镍对应金融衍生品，而2011年第一季度将继续推出铝、铅、锌对应产品，其直接对应于LME注册仓单，此外JP摩根与黑石也将陆续推出类似的金融衍生品，因该金融衍生品直接对应实物，相当于“锁死”相当数量现货，而无法进入实际消费领域，造成供需失衡，这也可能是目前LME现货铝价格坚挺的内在原因。

此外，目前非常明显的是LME铝现货较3月期货贴水，已经自8月份的30美元左右迅速缩减至约10美元，而与之对应的是，中国外铝现货市场供需平衡已大为好转--2010年前10个月世界铝供应过剩为31.8万吨，较09年同期的140万吨大为减少，这样伴随着价差的缩减以及注销仓单的减少，个人定性判断，这里有大贸易商做市的可能性。因欧美工业数据利好表明了铝需求的恢复，但大部分LME铝注册仓单被融资锁定，令现货市场短期内实际供应量有限，此时贸易商集中入库的操作方式，令LME现货铝价格持坚，从而推动远期合约，这点可以参考2010年6月份-8月份的LME铝价差与铝价变化的历史走势。

当然这有做市的因素，但LME铝涨幅仍将远小于铜，其将呈现一种追随铜的补涨行情，这主要由于过剩的产能压力，以及铝土矿等原料供应潜力巨大，随着价格的上涨，新增沉头铆钉产能以及此前关闭产能将陆续恢复，因此后市铝价仍将保持在一个相对合理的价格区间内波动。

综上可知，内外盘铝的金融属性在逐步衰减，逐步回归供需本身。在触及进出口套利窗口前，沪铝与LME铝有一定分化，表现为内弱外强的态势，但由于国内部分氧化铝需求要靠进口满足，加之其他原料成本的上涨，沪铝成本线会逐步上移，价格最终表现为基于成本线上方一定合理利润空间内窄幅波动，而LME铝方面，则因为金融衍生品以及贸易做市商等因素，近期会启动一波涨势，但从2011年全年情况看，仍将经历探顶寻底，确定新的波动箱体的过程，这个过程“一定程度上”可以参考LME铜的节奏。

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